¿Qué es un intercambio de activos?
Un swap de activos combina un bono de riesgo crediticio de tasa fija con un swap de tasa de interés flotante fija, que transforma el bono en una nota sintética de tasa flotante (FRN). El inversor recibe el índice de referencia interbancario correspondiente más un margen que se fija al inicio del contrato de swap y que a menudo lo compran inversores centrados en el crédito, como fondos de cobertura, fondos mutuos y grandes instituciones financieras.
La propagación depende de
- Diferencia entre el precio de mercado de los bonos y su valor nominal.
- Diferencia entre el cupón del bono y la tasa swap de mercado.
Tipos de estructura de permutas de activos
Hay dos tipos, que son los siguientes.
# 1 - Intercambio de divisas cruzadas
Es una combinación de compra de bonos y swaps de divisas. Es una mezcla de 3 componentes:
- Compra de bonos a tasa fija
- Pague el IRS fijo en la misma moneda que el bono
- Un swaps de divisas para pagar cupones flotantes en moneda extranjera y recibir cupones flotantes en moneda nacional.
Por ejemplo, los inversores pueden considerar comprar bonos corporativos en una moneda no nacional y luego realizar transacciones en swap de divisas para crear un FRN sintético en moneda nacional.
Si el diferencial resultante es superior a los diferenciales disponibles de los bonos en moneda nacional / FRN del mismo emisor, generará beneficios.
# 2 - Swap de responsabilidad
Los inversores en bonos utilizan transacciones muy similares, pero opuestas, para explotar anomalías que proporcionarán la fuente de financiación más barata en bonos y mercados financieros nacionales e internacionales, que a menudo se describen como canje de pasivos. Están estructurados por prestatarios corporativos que buscan obtener la financiación más barata en los mercados nacionales o internacionales.
Ejemplo de intercambio de activos
Expliquemos esto tomando un ejemplo:
El fondo Blackrock toma prestados USD 10 millones de un banco a una tasa flotante LIBOR + 30 pb. Espera que la tasa de interés aumente en el futuro, lo que resultará en un aumento de los costos por préstamos y desea cubrir su exposición. Por lo tanto, realiza un swap de tasa de interés a través de un distribuidor de swap en el que el fondo recibe una tasa flotante de LIBOR +50 pb y paga una tasa fija del 5% sobre un monto nocional de 10 millones.
El diferencial de crédito neto obtenido por el fondo es de 20 pb (50 pb - 30 pb).
Motivación detrás de estos intercambios
Algunas de las motivaciones importantes para los inversores.
# 1 - Apalancamiento
Este inversor normalmente busca una fuente de exposiciones apalancadas de forma flotante. El costo de la financiación a cargo del inversor es fundamental para las transacciones de intercambio de activos. El trato generalmente se compara con alternativas no financiadas, como la posibilidad de vender protección CDS en la misma entidad de referencia.
# 2 - Oportunidades de diferencial de crédito
La principal motivación detrás de tomar exposición sobre una base de valor relativo es lograr el diferencial de crédito objetivo. Los inversores normalmente no mantienen el producto de acumulación simple hasta el vencimiento y, a menudo, intentan liquidarlo mediante la celebración de una transacción opuesta con términos exactamente similares a los anteriores que compensan la exposición. Dicho swap proporciona al inversor financiado un diferencial de crédito neto superior a los CDS sobre el mismo activo de referencia.
Por ejemplo, un inversor compra FRN sobre el que gana un margen de LIBOR + 60 pb. Luego, la posición se financia a, por ejemplo, LIBOR + 25 pb. El diferencial de crédito neto del inversor es, por tanto, de 35 pb (60-25). Si se toma el mismo riesgo a través de CDS para un margen neto de 30 pb, un swap de activos es más favorable.
Riesgos clave que enfrenta un inversor en permuta de activos
Estos son los riesgos a los que se enfrenta un inversor.
# 1 - Riesgo de incumplimiento
Dicho inversor busca obtener un margen adecuado para el riesgo de incumplimiento del emisor de bonos. El inversor normalmente compara el diferencial disponible de este swap con los disponibles de FRN de riesgo equivalente o swap de incumplimiento crediticio.
# 2 - Riesgo de liquidez
El inversor en intercambio de activos compra un paquete de inversión no líquido. No existe un precio de mercado de cotización de dicho intercambio. La única forma realista de liquidarlo es rescindir el canje a un valor de mercado y vender el bono. Sin embargo, no hay garantía de que los términos de tal desenrollamiento produzcan resultados deseables.
# 3 - Riesgo de incumplimiento de la contraparte
Este riesgo es insignificante para el swap de activos con grado de inversión y es real para las transacciones de alto rendimiento. El incumplimiento del bono podría hacer que el inversionista del swap cancele la transacción en términos que no se pueden predecir por adelantado.
# 4 - Riesgo de diferencial crediticio
Son los riesgos de que el diferencial crediticio del mercado pueda endurecerse o ampliarse en respuesta a un cambio de opinión del mercado sobre el incumplimiento del emisor o el cambio de calificación de los instrumentos.
# 5 - Riesgo de mercado
El requisito de margen conlleva otro conjunto de riesgos para los inversores en intercambio de activos. Los cambios en la curva OIS y LIBOR dan como resultado movimientos en los márgenes que deberían compensarse aproximadamente con cambios en la sensibilidad de los bonos a las tasas de interés. Sin embargo, el cambio en el valor de los swaps se monetiza (a través de pagos de margen), pero cualquier cambio en el valor de los bonos no se realiza. Esto puede dejar al inversor de swap con una marca negativa al mercado en el swap, que se compensa con una ganancia no realizada en bonos.
Ventajas
- Estos swaps ofrecen a los prestatarios la posibilidad de convertir su exposición en moneda nacional o tasa flotante en moneda extranjera.
- El intercambio de activos se ha convertido en un método más útil al realizar una comparación de valor relativo. Esto permite al prestatario y al inversor comparar los bonos sobre una base relativa y describirlos como baratos o caros.
- El concepto de tales transacciones ahora se usa ampliamente para hacer comparaciones, y sus márgenes crediticios se han convertido en una expresión de los costos de financiamiento objetivo y el rendimiento de las inversiones.
- Dado que un intercambio de activos y pasivos se ha convertido en un elemento central de las finanzas internacionales, permite a un inversor obtener un margen por encima de los índices del mercado monetario interbancario nacional.
Desventajas
Algunas de las desventajas son las siguientes.
- Es más complejo que valores simples como bonos y pagarés. Para que se cree un swap de este tipo, debe haber una razón para comprarlos con preferencia a los FRN simples.
- En muchos casos, un intercambio de activos es una operación de arbitraje que implica tomar exposición en bonos de cupón fijo y crear FRN sintéticos casi iguales a partir de ellos, pero a menudo resulta en que los inversores asuman grandes riesgos al aprovechar su exposición.
Conclusión
Swap de activos es la combinación de compra de bonos y swap de tasa de interés fija. Este intercambio no es un producto distinto sino un conjunto de productos definidos por la motivación detrás de la transacción.
