Hay muchos errores que uno debe tener en cuenta durante el modelo de valuación de flujo de efectivo descontado; horizonte de pronóstico para asegurarse de que el inversionista seleccionó la cantidad de tiempo correcta; valor beta para ver si la correlación es corrección y se está asociando al mercado correcto; prima de riesgo de renta variable que debe ser correcta y tasa de crecimiento que no debe ser ni demasiado optimista ni pesimista.
Errores en los flujos de efectivo descontados
¡Errores en el flujo de caja descontado! ¿Cuánto puede afectar su análisis? La respuesta es un poco, ¡SÍ! Sí, hacemos modelos de valoración, pero ¿estamos 100% correctos? Incluso los pequeños errores pueden afectar enormemente su análisis.
Así que intentemos decodificar algunos errores importantes en el análisis de flujo de efectivo descontado. En este artículo, discutimos lo siguiente:
- Infografía: instantánea de los pasos para el análisis DCF
- Impacto de los errores de DCF
- Error # 1: Horizonte de pronóstico: ¡demasiado o demasiado menos!
- Error n. ° 2: costo de capital: ¿un desafío?
- MISTA # 3-Supuestos de tasa de crecimiento: ¿Extrema?
- Otros errores
- Inversión asumida y crecimiento de ganancias desequilibrado.
- Otros pasivos: Consideraciones inapropiadas
- Cambios en los números
- Contando dos veces los valores
- Flujos de efectivo reales y nominales
- Comprensión de las condiciones del mercado
- Errores de tipo impositivo
Antes de saltar directamente a la lista de errores, las siguientes son las infografías que destacan todos los pasos esenciales para el análisis DCF. Esto es solo para repasar algunos términos cruciales en el análisis DCF. Esto le ayudará mientras analizamos los errores en la parte siguiente.
Infografía de DCF: análisis paso a paso
Bien, avanzando hacia nuestro tema principal de discusión.
¿Cuál puede ser el impacto de los errores en el análisis de flujo de efectivo descontado?
Para saber esto, he realizado un análisis DCF “Dos” de la misma empresa.
- Análisis 1: Sin errores en el flujo de caja descontado
- Análisis 2: Errores en el flujo de caja descontado
Si compara estos dos análisis, hay pequeños cambios realizados deliberadamente en ciertos valores. Esto nos ayudará a conocer el impacto de los errores en el precio intrínseco de la acción y la recomendación de COMPRA / VENTA.
A continuación se muestra mi resultado final del análisis de flujo de efectivo libre descontado. Vea la diferencia en el precio de la acción.
Puede descargar la hoja de Excel que contiene fórmulas y cálculos para análisis de flujo de caja descontado con y sin errores.
Errores en DCF
# 1 Sin errores en el flujo de caja descontado
# 2 errores en el flujo de caja descontado
#Error: obtener una recomendación de venta a pesar de una fuerte compra.
Así es como funciona el análisis de recomendaciones.
- Es una recomendación de COMPRA cuando: Precio intrínseco de la acción> Precio actual del mercado (es mayor que)
- Es una recomendación de VENTA cuando: precio intrínseco de la acción <precio de mercado actual (es menor que)
En nuestro caso, los resultados fueron los siguientes:
- Sin errores en el flujo de caja descontado dio una recomendación de COMPRA como = Precio intrínseco de la acción> Precio de mercado actual, como 1505> 1153
- Los errores en el flujo de efectivo descontado dieron una recomendación de VENTA como precio intrínseco de la acción <precio de mercado actual, como 418 <1153.
Debes tener curiosidad por saber qué errores cometí. ¿En qué se diferencian tanto los valores intrínsecos? Ahora, presentando los errores que cometí deliberadamente en el Análisis de flujo de efectivo descontado. Analicémoslos uno por uno.
- Horizonte de pronóstico: ¡demasiado o demasiado menos!
- Costo de capital: ¿un desafío?
- Supuestos de la tasa de crecimiento: ¿Extrema?
Error # 1 del DCF - Horizonte de pronóstico: ¡Demasiado o demasiado menos!
Considere que está valorando una empresa basada en bienes de consumo masivo. Pero realiza proyecciones financieras por solo dos años. ¿Crees que es el enfoque correcto? ¡Definitivamente no!
Se debe considerar un período de tiempo de al menos cinco a siete años al realizar el análisis DCF. Pero esto no significa que consideres el plazo de 50 años, eso sería absolutamente incorrecto.
¡Imagínese las tasas de interés, los factores económicos, la inflación después de 50 años! Y no tenemos ninguna superpotencia financiera para predecir lo mismo. Entonces, a partir de ahora, para cada uno de los errores, enumeraremos los valores específicos tomados para:
Horizonte de pronóstico: sin errores
Hemos considerado el período de pronóstico de 5 años para el análisis.
Horizonte de pronóstico: con errores
- La previsión se realiza solo por un período de 2 años .
Considerar un período de pronóstico corto no le da el efecto de diferentes parámetros en los próximos años. Afecta en gran medida el precio intrínseco de las acciones.
Por lo tanto, es esencial tomar un período explícito adecuado que no sea demasiado corto ni demasiado largo.
Error # 2 del DCF - Costo de capital: ¿un desafío?
Muchos modos DCF se basan en el costo de capital no sensible. Este es uno de los errores importantes en el flujo de caja descontado.
He aquí la razón.
- La mayoría de las empresas utilizan deuda o capital social para financiar sus operaciones.
- El coste de la parte de la deuda para las grandes empresas suele ser transparente ya que tienen que contraer obligaciones contractuales mediante el pago de cupones.
- Pero estimar el costo del capital social es más desafiante.
- Porque, a diferencia del costo explícito de la deuda, el costo del capital social está implícito.
- Además, el costo del capital social suele ser más alto que el costo de la deuda, ya que la demanda de capital es menor. Y no existe un método simple para estimar el costo de capital más exacto.
- Con mucho, el enfoque más común y utilizado para estimar el costo del capital es el modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM).
- Según CAPM, el costo de capital de la empresa es igual a la tasa libre de riesgo, más el producto de la prima de riesgo de capital y beta.
- Los bonos emitidos por el gobierno generalmente proporcionan una buena representación de la tasa libre de riesgo. Pero estimar la prima de riesgo de las acciones y la beta resulta mucho más desafiante.
Ahora analizaremos el efecto de dos consideraciones importantes del CAPM, en nuestro análisis: Beta y Prima de Riesgo de Renta Variable
Beta n. ° 1:
Esto es lo que es Beta:
- Beta refleja la sensibilidad del movimiento del precio de una acción en relación con el mercado en general.
- Una beta de 1 sugiere que la acción tiende a moverse en línea con el mercado.
- Una beta por debajo de 1 significa que la acción se mueve menos que el mercado.
- Una beta por encima de 1 implica que la acción se mueve más que el mercado.
- Beta, aunque suena maravilloso en teoría, falla práctica y empíricamente.
- Idealmente, queremos betas prospectivas, lo cual es difícil de estimar de manera confiable.
- El fracaso empírico de Beta muestra cómo beta hace un mal trabajo al explicar los retornos.
Valor beta - sin errores:
- Hemos tomado el valor Beta de una fuente confiable https://www.reuters.com/.
- En nuestro caso, el valor beta obtenido de Reuters para la empresa es 0,89
Valor beta con errores:
- El valor beta se considera aleatoriamente.
- Por tanto, el valor beta, en este caso, es 1,75 .
# 2 Prima de riesgo de acciones:
- El segundo insumo importante del CAPM, que puede provocar errores, es la prima de riesgo de las acciones.
- Al igual que la Beta, la prima de riesgo de las acciones es una estimación prospectiva.
- Es posible que confiar en los valores pasados de las primas de riesgo de las acciones no dé una idea razonable de las perspectivas de rentabilidad.
- La investigación también sugiere que la prima de riesgo de las acciones posiblemente no sea estacionaria.
- Por tanto, utilizar valores medios pasados puede resultar muy engañoso.
Prima de riesgo de renta variable - sin errores:
Comprenda lo siguiente:
- La tasa libre de riesgo es la tasa de rendimiento de su inversión sin riesgo ni pérdida.
- Generalmente, en este caso se considera la tasa de los bonos del gobierno.
- Busque y obtendrá fácilmente el valor de la tasa libre de riesgo para el bono del gobierno.
- La tasa de bonos del gobierno indio que obtuve fue del 7,72%.
- Como inversor en el mercado de valores, la expectativa general es obtener más rendimientos que la tasa libre de riesgo.
- Consideremos las expectativas de rentabilidad entre el 10% y el 15%.
De acuerdo con el Modelo de fijación de precios de activos de capital, la fórmula para calcular la tasa de rendimiento requerida:
= Rf + β (Rm-Rf), donde,
- Rf es la tasa libre de riesgo
- β es el valor beta
- (Rm-Rf) es la prima de riesgo de las acciones
Entonces, si el inversor espera un rendimiento del 12%, veamos cómo encajarán los valores en nuestra fórmula:
Para hacer que LHS sea igual a RHS:
12% = 7,72% + 0,89 * (?)
(?) = 4.81
Por tanto, la prima de riesgo de las acciones, en este caso, es de 4,81
Asumir un porcentaje en el rango de 4.5% -5.5% puede darle el valor adecuado.
En nuestro análisis correcto, he tomado la prima de riesgo de acciones del 5%.
Prima de riesgo de renta variable - con errores:
- La prima de riesgo de acciones se considera aleatoriamente.
- Por tanto, el Valor, en este caso, es 8%.
Supuestos de la tasa de crecimiento: ¿Extrema?
- Considérese un agente de seguros. Puede conseguir muchos clientes; ha superado sus objetivos. ¿Pero cómo?
- Prometiendo a los clientes rentabilidades agresivas del 30%, con la garantía de un incremento acumulativo cada año;
- Pudiste engañar a los clientes, pero ¿puedes engañarte a ti mismo?
- No puede garantizar a sus clientes unas cifras de crecimiento extremas. Las cosas no funcionan así.
- Hay que tener en cuenta todos los posibles factores que inciden en la tasa de crecimiento.
Lo mismo ocurre cuando construye su modelo DCF.
Generalmente, los supuestos de la tasa de crecimiento a largo plazo se toman mal. Estos supuestos se toman para determinar el componente de valor terminal de la valuación DCF.
Hay que tener en cuenta que la tasa de crecimiento a largo plazo no debe superar como máximo la suma de la inflación y el crecimiento del PIB real.
Tasa de crecimiento - sin errores:
- Los supuestos de la tasa de crecimiento siempre deben considerarse inferiores al PIB del país.
- Teniendo esto en cuenta, he llevado la tasa de crecimiento al 5%. (Menos que el PIB de la India, que está en el rango del 7%)
Tasa de crecimiento - con errores:
Se asume un porcentaje de crecimiento extremo del 8% . (Más que la tasa de crecimiento del PIB).
Estos son algunos errores comunes que se cometen en el análisis de flujo de efectivo descontado. Esto nos ayudará a analizar el alcance de las diferencias en los valores. Así que resumamos las diferencias en nuestro análisis. Estos son los resultados que obtuvimos:
Precio de acción intrínseco
- Con Errores: 418
- Sin Errores: 1505
Recomendación de COMPRA / VENTA
- Con errores: VENDER
- Sin Errores: COMPRAR
La diferencia en los valores del análisis real
= (1505-418) / 1505 = 72% (¡ENORME!)
Aparte de estos errores mencionados anteriormente, tenemos algunos otros errores comunes que se enumeran a continuación:
- Inversión asumida y crecimiento de ganancias desequilibrado.
- Otros pasivos: Consideraciones inapropiadas
- Cambios en los números
- Contando dos veces los valores
- Flujos de efectivo reales y nominales
- Comprensión de las condiciones del mercado
- Errores de tipo impositivo
La lista anterior se tomó de http://www3.nd.edu/
# 1 Inversión asumida desequilibrada y crecimiento de ganancias.
- Las empresas invierten en el negocio a través de capital de trabajo, gastos de capital, adquisiciones, I + D, etc.
- Todos estos pasos se toman para crecer durante un período prolongado.
- El retorno de la inversión (ROI) ayuda a determinar la eficiencia con la que una empresa traduce sus inversiones en crecimiento de ganancias.
- Dado que el ROI está vinculado a la inversión y el crecimiento, los inversores deben tratar la relación entre inversión y crecimiento con cuidado.
- Los modelos DCF a veces pueden subestimar la inversión necesaria para lograr una tasa de crecimiento supuesta.
La fuente de este error es la siguiente:
- Para las empresas que han sido muy adquisitivas en el pasado, los analistas consideran la misma tasa de crecimiento ahora, incluso si la empresa no está tan interesada en adquisiciones.
- Se puede superar este error si se considera cuidadosamente la tasa de crecimiento que es probable que surja del negocio actual.
# 2 Otros pasivos: Consideraciones inapropiadas
Otro error en el flujo de caja descontado es con respecto a otros pasivos.
- El valor corporativo se determina con base en el valor presente de los flujos de efectivo futuros.
- El efectivo y cualquier otro activo no operativo se agrega, mientras que la deuda y cualquier otro pasivo se restan para llegar al valor para el accionista.
- Algunos otros pasivos, como las opciones sobre acciones de los empleados, son más complicados y difíciles de analizar. Por lo tanto, la mayoría de los analistas hacen un trabajo pésimo al analizar estos pasivos.
- Al mismo tiempo, algunos pasivos son más comunes en algunos sectores.
- Por ejemplo, los planes de beneficios para empleados posteriores a la jubilación son más comunes en las industrias manufactureras, mientras que las opciones sobre acciones para empleados ocurren con mayor frecuencia en las industrias de servicios.
- Por lo tanto, los inversores deben categorizar y reconocer adecuadamente otros pasivos en los sectores en los que pueden tener un impacto masivo en el valor corporativo.
Además, consulte Unidades de stock restringidas
# 3 cambios en los números
- A veces, pequeños cambios en las suposiciones también pueden conducir a cambios masivos en el valor.
- Los inversores también deben considerar los impulsores de valor como las ventas, los márgenes y las necesidades de inversión como fuentes de sensibilidad variable.
# 4 Contando los valores dos veces
- Asegúrese siempre de que su modelo no cometa los errores del doble conteo. Ahora debes preguntarte qué es exactamente el doble conteo. Entonces, entendamos esto en términos simples.
- El conteo doble simplemente significa que algunos valores se toman dos veces, lo que provoca errores en el modelo.
- El precio intrínseco de sus acciones cambia al considerar los valores dos veces;
- También se puede realizar una doble contabilización al considerar el factor de riesgo.
- Hay dos formas de tener en cuenta la incertidumbre del futuro:
- Ajustando directamente los flujos de caja en el modelo.
- Considerando una tasa de descuento;
- Por lo tanto, si se realizan ajustes en ambos métodos anteriores, puede conducir a una doble contabilización del riesgo, lo que conduce a un error.
# 5 Flujos de efectivo reales y nominales
Entendamos la diferencia entre los flujos de efectivo reales y nominales.
- Nominal: Flujos de efectivo que incorporan los efectos de la inflación.
- Real: Los flujos de efectivo que excluyen sus efectos son reales.
- Por tanto, cuando se utilizan flujos de efectivo reales, es necesario considerar el impacto de la inflación en la tasa de descuento.
- A menudo se ven errores aquí ya que no se realizan ajustes.
# 6 Entender las condiciones del mercado
- En algunos casos, los estados de resultados y operativos de un proyecto en particular no reflejan los patrones operativos normales.
- Por lo tanto, en última instancia, esto tendrá un efecto en su modelo DCF y el precio intrínseco de la acción.
- En tal caso, es necesario reconstruir los estados operativos reales para reflejar las condiciones del mercado.
- Los estados operativos o de resultados proyectados deben intentar reflejar las condiciones reales del mercado.
# 7 Errores de tasa impositiva
- Se cometió un error generalizado: Adoptar una tasa impositiva que no refleje la tasa impositiva a largo plazo del activo.
- Para reflejar adecuadamente los flujos de efectivo futuros esperados, los pronósticos deben basarse en la tasa impositiva efectiva esperada aplicable en ese momento.
- Es fundamental dedicar algo de tiempo a analizar la tasa del impuesto de sociedades.
- Analizar adecuadamente la tasa impositiva y considerarla en su modelo seguramente la acercará un paso más a la perfección.
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Video sobre errores en los flujos de efectivo descontados (DCF)
Conclusión
Dado que ahora está al tanto de todas las cosas probables que pueden salir mal en los cálculos de DCF, esté bien preparado. Es fundamental asegurarse de que las suposiciones sean económicamente sólidas y transparentes. Incluso el más mínimo cambio en los supuestos del costo de capital, las tasas de crecimiento, etc. puede cambiar la recomendación de COMPRA a VENTA o viceversa. Recuerde que muy pocos modelos DCF pasan la prueba DCF SIN ERRORES.
Ahora que ha adquirido algunos conocimientos sobre "Errores en el flujo de caja descontado", espero que su Análisis se destaque. ¡Felices valoraciones!
