Definición de compra apalancada (LBO)
El análisis de LBO (compra apalancada) ayuda a determinar el valor máximo que un comprador financiero podría pagar por la empresa objetivo y la cantidad de deuda que debe contraerse junto con consideraciones financieras como los flujos de efectivo libres presentes y futuros de la empresa objetivo, el capital los inversores requerían tasas mínimas y tasas de interés, estructura de financiamiento y acuerdos bancarios que los prestamistas requieren.
¿Has oído hablar de Coca Cola LBO ? Hay muchas especulaciones al respecto. ¿Ocurrirá? ¿No será así? El trato estimado es de unos 50.000 millones de dólares. Tal es la exageración de las adquisiciones apalancadas en la actualidad. $ 50 mil millones es una cantidad enorme y explica la densidad y el volumen de LBO que se están produciendo.
LBO suena como una palabra densa, y de hecho lo es. Los acuerdos de miles de millones de dólares que se llevan a cabo cada año han hecho que LBO sea bastante fascinante.
Las estadísticas han encontrado que más de 25 acuerdos de compra apalancada grandes y pequeños se han llevado a cabo hasta la primera mitad del año 2014, valorando más de miles de millones de dólares. ¡Eso es bastante dinero!
Entonces, ¿por qué exactamente el ajetreo y el bullicio de la palabra LBO? ¡Entendamos cómo funciona la compra apalancada!
- ¿Como funciona?
- Pasos en el análisis LBO
- Ejemplo
- Fuente de fondos
- Fuentes de ingresos
- Caracteristicas claves
- Devoluciones
- Estrategias de salida
- Múltiplos de salida
- Temas a considerar
- Aplicaciones
- Conclusión
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¿Cómo funciona el análisis LBO?
- El análisis de compra apalancada es similar a un análisis de DCF. El cálculo común incluye el uso de flujos de efectivo, valor terminal, valor presente y tasa de descuento.
- Sin embargo, la diferencia es que en el análisis DCF, observamos el valor presente de la empresa (valor empresarial), mientras que en el análisis LBO, en realidad buscamos la tasa interna de rendimiento (TIR).
- El análisis de LBO también se enfoca en si hay suficiente flujo de efectivo proyectado para operar la empresa y también pagar el capital de la deuda y los pagos de intereses.
- El concepto de compra apalancada es muy simple: comprar una empresa -> arreglarla -> venderla.
- Por lo general, todo el plan es que una empresa de capital privado apunta a una empresa, la compra, la repara, paga la deuda y luego la vende para obtener grandes ganancias.
Consideremos un ejemplo más preciso para comprender mejor el concepto.
Escenario 1:
Suponga que compra una empresa por $ 100 utilizando el 100% del efectivo. Luego lo vende 5 años después por $ 200.
En este caso, el múltiplo de retorno llega a 2x. La tasa interna de retorno para usted, en este caso, será del 15%.
Escenario 2:
Comparemos eso con lo que sucede cuando compra la misma empresa por $ 100, pero usa solo el 50% en efectivo y lo vende 5 años después, aún por $ 200 (se muestra como $ 161 aquí porque los $ 50 de la deuda deben pagarse)
En este caso, el múltiplo de rendimiento llega a 3x y la tasa interna de rendimiento para usted será del 21%. La razón de esto es la siguiente.
Se había endeudado al 50% y había pagado el 50% en efectivo. Así que pagó $ 50 de su bolsillo y tomó un préstamo de $ 50 para el pago restante.
Durante el transcurso de 5 años, pagas el préstamo de $ 50 paso a paso.
Al final de los cinco años, vende la empresa por 200 dólares. Ahora, sacando el préstamo pendiente de $ 39 de deuda de esto, la cantidad que le queda es de $ 161 ($ 200- $ 50).
La tasa de rendimiento es más alta en este caso, ya que inicialmente invirtió $ 50 de su efectivo y obtuvo $ 161 a cambio.
Una cosa que quizás desee recordar es que, para tener una buena compra, los flujos de efectivo predecibles son esenciales. Y esta es la razón por la que las empresas objetivo suelen ser un negocio maduro que ha demostrado su valía a lo largo de los años.
Pasos del análisis de compra apalancada
Paso 1: Supuestos del precio de compra
- El primer paso es hacer suposiciones sobre el precio de compra, la tasa de interés de la deuda, etc.
Paso 2: creación de fuentes y usos de fondos
- Con la información de precio de compra, interés, etc., se puede crear una tabla de Fuentes y Usos. Los usos reflejan la cantidad de dinero necesaria para realizar la transacción. Las fuentes nos dicen de dónde viene el dinero.
Paso 3: Proyecciones financieras
- En este paso, proyectamos estados financieros, es decir, estado de resultados, balance general, estado de flujo de efectivo, generalmente por un período de 5 años.
Paso 4: Ajustes de balance
- Aquí, ajustamos el Balance General para la nueva Deuda y Patrimonio.
Paso 5: Salir
- Una vez que se realizan las proyecciones financieras y los ajustes, se pueden hacer suposiciones sobre la salida de la empresa de capital privado de su inversión.
- Una suposición general es que la empresa se venderá después de cinco años al mismo múltiplo de EBITDA implícito al que se compró la empresa (No es necesario)
Paso 6: Cálculo de la tasa interna de rendimiento (TIR) de la inversión inicial
- Hay una razón por la que calculamos el valor de venta de la empresa. También nos permite calcular el valor de la participación accionaria de la empresa de capital privado, que luego podemos usar para analizar su tasa interna de rendimiento (TIR).
- La TIR se utiliza para determinar; cuánto va a recuperar de su inversión inicial.
Ejemplo de compra apalancada (LBO)
Entonces, ahora, hemos entendido cuáles son los pasos involucrados en el análisis LBO. Pero, simplemente leer la teoría no nos da la imagen completa. Así que intentemos jugar con algunos números para obtener información clara sobre una LBO.
Vamos a meterte en un juego de roles ahora. Sí, tienes que pensar que eres un empresario de éxito.
- Suponga que está a punto de adquirir una empresa. Entonces, su primer paso sería hacer algunas suposiciones con respecto a las fuentes y usos de los fondos. Es importante que determine cuánto pagará por la empresa.
- Puede hacer esto con la ayuda de EBITDA multiple. Suponga que está pagando 8 veces el EBITDA actual.
- Las ventas actuales (Ingresos) de la empresa son $ 500, y el margen de EBITDA es del 20%, luego el EBITDA llega a $ 100.
- Significa que es posible que deba pagar 8 * $ 100 = $ 800
Luego, debe determinar cuánto del precio de compra se pagará en capital y cuánto en deuda. Supongamos que usamos 50% de capital y 50% de deuda. Por lo tanto, significa que utilizará $ 400 de capital y $ 400 de deuda.
- Ahora, piense que está planeando vender esa compañía después de 5 años al mismo múltiplo de EBITDA de 8.
- El siguiente paso es hacer algunas previsiones financieras para ver cómo serán los flujos de caja futuros de la empresa.
- Puede calcular los flujos de caja antes del reembolso de la deuda utilizando la siguiente fórmula: (EBITDA - cambios en el capital circulante - Capex - Intereses después de impuestos).
- Inicialmente, hemos descubierto que el EBITDA de la empresa es de $ 100. Ahora asumiremos que el EBITDA de la empresa crece de $ 100 a $ 200 en 5 años.
Digamos que puede pagar $ 40 como cuota anual. A continuación se muestra el cronograma de pagos de intereses y deudas finales después de cada año. Tenga en cuenta que al final del cuarto año, la deuda pendiente total es de $ 313.80
Suponiendo que el EBITDA es de $ 200 después de 5 años y con la valoración de un múltiplo de EBITDA de 8x, obtendrá 200 * 8 = $ 1600 como valoración total de la empresa.
De $ 1600, debe pagar la deuda pendiente de $ 313.80. Eso te deja con 1600-313.80 = $ 1286 de capital
- Por lo tanto, su rendimiento total será 1.286 / 400 = 3,2x rendimientos durante 5 años o incorporando los flujos de efectivo; obtenemos 21% de TIR.
Fuentes de fondos en una compra apalancada
Las siguientes son las fuentes de fondos para financiar la transacción.
Línea de crédito renovable
Una línea de crédito renovable es una forma de deuda bancaria senior. Actúa como una tarjeta de crédito para empresas. Una línea de crédito renovable se utiliza para ayudar a financiar las necesidades de capital de trabajo de una empresa. Una empresa necesitada generalmente “retirará” el revólver hasta el límite de crédito cuando necesite efectivo y lo reembolsará cuando haya un exceso de efectivo disponible.
Deuda bancaria
La deuda bancaria es la garantía de una tasa de interés más baja que la deuda subordinada. Pero tiene pactos y limitaciones más pesados. La deuda bancaria generalmente requiere una amortización total en un período de 5 a 8 años.
La deuda bancaria generalmente es de dos tipos:
- Préstamo a plazo A
Aquí, el monto de la deuda se reembolsa uniformemente durante un período de 5 a 7 años.
- Préstamo a plazo B
Esta capa de deuda generalmente implica un reembolso mínimo en un período de 5 a 8 años, con un pago importante en el último año.
Deuda de entresuelo
Es una forma de emisión de deuda híbrida. La razón detrás de esto es que generalmente tiene instrumentos de capital (generalmente warrants) adjuntos. Incrementa el valor de la deuda subordinada y permite una mayor flexibilidad en el trato con los bonistas.
Notas subordinadas o de alto rendimiento
Se les conoce comúnmente como bonos basura. Por lo general, se venden al público y tienen las tasas de interés más altas para compensar a los tenedores por su mayor exposición al riesgo. La deuda subordinada se puede contraer en el mercado de bonos públicos o en el mercado institucional privado y suele tener un vencimiento de 8 a 10 años. Puede tener diferentes vencimientos y plazos de amortización.
Notas del vendedor
Las notas del vendedor se pueden utilizar para financiar una parte del precio de compra en una compra apalancada. En el caso de los pagarés del vendedor, un comprador emite un pagaré al vendedor en el que se compromete a pagar durante un período de tiempo fijo. Los pagarés del vendedor son fuentes de financiación atractivas porque generalmente son más baratos que otras formas de deuda junior. Además, al mismo tiempo, es más fácil negociar los términos con el vendedor que con un banco u otros inversores.
Equidad común
El capital social se aporta a través de un fondo de capital privado. El fondo agrupa el capital, que se obtiene de diversas fuentes. Estas fuentes incluyen pensiones, dotaciones, compañías de seguros y HNI.
Compra apalancada: fuentes de ingresos
Interés llevado
El interés arrastrado es una parte de las ganancias generadas por las adquisiciones realizadas por el fondo. Una vez que todos los socios han recibido una cantidad igual a su capital aportado, la ganancia restante se divide entre el socio general y los socios limitados. Por lo general, el interés contable del socio general es el 20% de las ganancias restantes una vez que se ha devuelto todo el capital de los socios.
Los gastos de gestión
Las firmas de LBO cobran una tarifa de administración asociada con la identificación, evaluación y ejecución de adquisiciones por parte del fondo. Los honorarios de gestión suelen oscilar entre el 0,75% y el 3% del capital comprometido, aunque el 2% es habitual.
Co-inversión
Los ejecutivos y empleados de la firma de compra apalancada pueden co-invertir junto con la sociedad, siempre que los términos de la inversión sean iguales a los concedidos a la sociedad.
Características clave de un candidato LBO (empresa objetivo)
- Una empresa de una industria madura
- Un balance general limpio con una cantidad baja o nula de deuda pendiente
- Equipo directivo sólido y posibles medidas de reducción de costos
- Bajo requerimiento de capital de trabajo y flujos de caja estables
- Bajos requisitos de CAPEX futuros
- Opciones de salida factibles
- Fuertes ventajas competitivas y posición en el mercado
- Posibilidad de vender algunos activos de bajo rendimiento o no esenciales
Devoluciones en una LBO
En la compra de apalancamiento, los compradores financieros evalúan las oportunidades de inversión mediante el análisis de las tasas internas de rendimiento esperadas (TIR), que miden los rendimientos sobre el capital invertido.
Las TIR representan la tasa de descuento a la que el valor actual neto de los flujos de efectivo es igual a cero.
Históricamente, la tasa crítica de rentabilidad de los patrocinadores financieros, que es la tasa mínima requerida, ha superado el 30%, pero quizás tan bajo como el 15-20% para acuerdos particulares en condiciones económicas adversas.
Los patrocinadores también miden el éxito de una inversión de compra apalancada utilizando una métrica llamada "efectivo sobre efectivo".
El rendimiento típico de las inversiones LBO varía entre 2x - 5x efectivo sobre efectivo. Si la inversión devuelve 2x efectivo sobre efectivo, se dice que el patrocinador ha "duplicado su dinero".
Los rendimientos en una compra apalancada están impulsados por tres factores siguientes.
- Despalancamiento (pago de deuda)
- Mejora operativa (por ejemplo, expansión de margen, crecimiento de ingresos)
- Expansión múltiple (comprar barato y vender caro)
Estrategias de salida
Las empresas de capital privado utilizan estrategias de salida mientras venden la empresa después de, digamos, 5 años.
Una estrategia de salida ayuda a los compradores financieros a obtener ganancias de sus inversiones. Una estrategia de salida incluye una venta total de la empresa a un comprador estratégico u otro patrocinador financiero o una oferta pública inicial.
Un comprador financiero normalmente espera obtener retornos dentro de 3 a 7 años a través de una de estas estrategias de salida.
Múltiplos de salida de compra apalancada
El múltiplo de salida simplemente se refiere al retorno de la inversión.
Si está invirtiendo $ 100 en una empresa y vendiéndola por $ 300, entonces el múltiplo de salida aquí es 3x. El EBITDA es el múltiplo de salida generalmente utilizado.
Salir de la inversión a un múltiplo superior al múltiplo de adquisición ayudará a impulsar la TIR (Tasa Interna de Retorno). Pero es importante que los supuestos de salida reflejen enfoques realistas.
Como vimos en los ejemplos anteriores, los múltiplos de VE a EBITDA también se utilizan en gran medida. A continuación se muestra el gráfico que muestra la tendencia del Múltiplo de EBITDA a lo largo de los años. Los múltiplos de la transacción en 2014 han alcanzado el nivel de 2007 de aproximadamente 9,7x-9,8x
Temas a considerar
Piense en usted como un inversor que quiere invertir en una parte de esa empresa.
¿Comenzará a operar directamente desde el primer día?
¡No, cierto! Analizará la industria y la empresa y luego tomará una decisión en particular.
Similar es el caso del análisis LBO. Las diversas cuestiones que puede considerar antes de realizar la transacción son
Características de la industria
- Tipo de industria
- Panorama competitivo
- Ciclicidad
- Principales impulsores de la industria
- Factores externos como el entorno político, cambios en las leyes y regulaciones, etc .;
Características específicas de la empresa
- Cuota de mercado
- Oportunidad de crecimiento
- Palanca de operacion
- Sostenibilidad de los márgenes operativos
- Potencial de mejora de margen
- Requisitos mínimos de capital de trabajo
- Efectivo necesario para administrar el negocio
- La capacidad de la gerencia para operar de manera eficiente en una situación muy apalancada;
Aplicaciones
- El análisis de LBO ayuda a determinar el precio de compra de la posible empresa o negocio.
- Ayuda a desarrollar una visión del apalancamiento y las características de capital de la transacción.
- Calcule la valoración mínima para una empresa, ya que, en ausencia de compradores estratégicos, una empresa LBO debe ser un comprador dispuesto a un precio que ofrezca un rendimiento de capital esperado que cumpla con la tasa de rentabilidad de la empresa.
Publicación útil
- ¿Qué es LBO?
- Financiamiento LBO
- Curso de modelado de LBO
- Significado del análisis de riesgo
LBO en pocas palabras
El siguiente cuadro resume algunas de las consideraciones importantes de una compra apalancada. Puede obtener una idea general de un LBO a través de él. Espero que hayas aprendido qué son las LBO a través de este artículo.
| Parámetros | Rango |
| Devoluciones | Entre 20% -30% en general |
| Salir de Time Horizon | 3-5 años |
| Estructura capital | Una mezcla de deuda (alta) y capital |
| Pago de deuda | La deuda bancaria se paga generalmente en 6-8 años. Deuda de mayor rendimiento pagada en 10-12 años. |
| SALIR Múltiplos | EBITDA, ratio PE, EV / EBITDA |
| Salidas potenciales | Venta, OPI, Recapitalización |
