Definición de rendimiento sobre el capital empleado
El Retorno sobre el Capital Empleado (ROCE) es una medida que identifica la efectividad en la que la empresa usa su capital e implica la rentabilidad a largo plazo y se calcula dividiendo las ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) por el capital empleado, el capital empleado son los activos totales de la empresa menos todos los pasivos.
Explicación
Es un índice de rentabilidad que nos dice cómo una empresa está utilizando su capital y describe la capacidad de la empresa para utilizar eficientemente su capital. Es muy útil desde la perspectiva de los inversores porque a partir de esta relación; ellos deciden si esta empresa sería lo suficientemente buena para invertir.
Por ejemplo, si dos empresas tienen ingresos similares pero el rendimiento del capital empleado es diferente, sería mejor para los inversores invertir en la empresa que tiene un índice más alto. Y la empresa que tiene un ROCE más bajo también debe comprobarse para otros índices. Como ningún índice único puede representar la imagen completa de una empresa, es aconsejable que antes de invertir en cualquier empresa, cada inversor deba pasar por múltiples índices para llegar a una conclusión concreta.
El rendimiento del capital empleado de Home Depot ha crecido de forma espectacular y actualmente se sitúa en el 46,20%. ¿Qué significa esto para la empresa y cómo afecta el proceso de toma de decisiones de los inversores? ¿Cómo deberíamos considerar el rendimiento del capital empleado?
Fórmula
Echemos un vistazo a la fórmula de rendimiento del capital empleado para comprender cómo calcular la rentabilidad:
Relación ROCE = Ingresos operativos netos (EBIT) / (Activos totales - Pasivos corrientes)
Hay tantos factores que debemos tener en cuenta. Primero, está el ingreso operativo neto o EBIT (ganancias antes de intereses e impuestos). Hablemos de eso primero.
Si tiene un estado de resultados frente a usted, lo verá después de deducir el costo de los bienes vendidos y los gastos operativos. Así es como debe calcular el ingreso operativo neto frente al EBIT:
| En US $ | |
| Ingresos del año | 3.300.000 |
| (-) COGS (costo de bienes vendidos) | (2,300,000) |
| Ingresos brutos | 1.000.000 |
| (-) Costos directos | (400.000) |
| Margen bruto (A) | 600.000 |
| Alquilar | 100.000 |
| (+) Gastos generales y de administración | 250.000 |
| Gastos totales (B) | 350.000 |
| Resultado operativo antes de impuestos (EBIT) ((A) - (B)) | 250.000 |
Por lo tanto, si se le ha proporcionado el estado de resultados, le resultará fácil averiguar el ingreso operativo neto o el EBIT a partir de los datos utilizando el ejemplo anterior.
Además, eche un vistazo a EBIT vs. EBITDA.
Ahora veamos los activos totales y lo que incluiríamos en los activos totales.
Incluiremos todo lo que sea capaz de aportar valor al propietario durante más de un año. Eso significa que incluiremos todos los activos fijos. Al mismo tiempo, también incluiremos activos que se pueden convertir fácilmente en efectivo. Eso significa que podríamos considerar los activos corrientes como activos totales. Y también incluiremos activos intangibles que tienen valor, pero que son de naturaleza no física, como el fondo de comercio. No tomaremos en cuenta activos ficticios (por ejemplo, gastos de promoción de una empresa, descuento permitido en la emisión de acciones, la pérdida incurrida en la emisión de obligaciones, etc.).
Y al igual que en el pasivo corriente, tendremos en cuenta lo siguiente.
En el pasivo corriente, las empresas incluirían cuentas por pagar, impuestos sobre las ventas por pagar, impuestos sobre la renta por pagar, intereses por pagar, sobregiros bancarios, impuestos sobre la nómina por pagar, depósitos de clientes por adelantado, gastos acumulados, préstamos a corto plazo, vencimientos corrientes de deuda a largo plazo, etc.
Ahora el capital empleado no solo incluye los fondos de los accionistas; más bien, también incluye la deuda de las instituciones financieras o los bancos y los tenedores de obligaciones. Y es por eso que la diferencia entre los activos totales y los pasivos corrientes nos dará la cifra correcta de capital empleado.
Interpretación de ROCE
El rendimiento del capital empleado es una gran proporción para saber si una empresa es realmente rentable o no. Si compara entre dos o varias empresas, hay algunas cosas que debe tener en cuenta
- Primero, si estas empresas pertenecen a industrias similares. Si pertenecen a una industria similar, tiene sentido comparar; de lo contrario, la comparación no crea ningún valor.
- En segundo lugar, debe ver el período durante el cual se realizan las declaraciones para saber si está comparando las empresas durante el mismo período.
- En tercer lugar, averigüe el ROCE promedio de la industria para darle sentido a lo que encuentra.
Si tiene en cuenta estas tres cosas, puede calcular el ROCE y decidir si invertir en la empresa o no. Si el ROCE es mayor, es mejor porque eso significa que la empresa ha utilizado bien su capital.
- Hay una cosa más en la que debes pensar. También puede utilizar los ingresos netos para calcular la proporción y obtener una imagen integral. La relación real es - EBIT / Capital empleado, pero puede experimentar poniendo el Ingreso neto (PAT) / Capital empleado para ver si hay alguna diferencia o no.
- Además, no debería decidir si invertir en una empresa simplemente después de calcular una sola razón; porque una proporción no puede representar la imagen completa. Calcule todos los ratios de rentabilidad y luego decida si esta empresa es realmente rentable o no.
Ejemplos de rendimiento sobre el capital empleado
Examinaremos cada uno de los elementos y luego calcularemos el ROCE.
Tomamos dos ejemplos de rendimiento del capital empleado. Primero, tomaremos el más simple y luego mostraremos un ejemplo un poco complejo.
Ejemplo 1
| En US $ | Empresa A | Empresa B |
| EBIT | 30.000 | 40.000 |
| Los activos totales | 300.000 | 400.000 |
| Pasivo circulante | 15.000 | 20.000 |
| ROCE | ? | ? |
Además, consulte esta completa Guía de análisis de razones con un caso de estudio de Excel sobre Colgate.
Ya tenemos el EBIT dado, pero necesitamos calcular la diferencia entre el activo total y el pasivo circulante para obtener la cifra de capital empleado.
| En US $ | Empresa A | Empresa B |
| Activos totales (A) | 300.000 | 400.000 |
| Pasivo corriente (B) | 15.000 | 20.000 |
| Capital empleado (A - B) | 285.000 | 380.000 |
Ahora calculemos la relación para ambas empresas:
| En US $ | Empresa A | Empresa B |
| EBIT (X) | 30.000 | 40.000 |
| Capital empleado (Y) | 285.000 | 380.000 |
| ROCE (X / Y) | 10,53% | 10,53% |
En el ejemplo anterior, ambas empresas tienen la misma proporción. Pero si son de diferentes industrias, no se pueden comparar. Si pertenecen a una industria similar, se puede decir que se están desempeñando de manera bastante similar durante el período.
Ejemplo # 2
| En US $ | Empresa A | Empresa B |
| Ingresos | 500.000 | 400.000 |
| COGS | 420.000 | 330.000 |
| Los gastos de explotación | 10,000 | 8.000 |
| Los activos totales | 300.000 | 400.000 |
| Pasivo circulante | 15.000 | 20.000 |
| ROCE | ? | ? |
Aquí tenemos todos los datos para el cálculo de EBIT y Capital Empleado. Primero calculemos el EBIT y luego calcularemos el Capital Empleado. Finalmente, al utilizar ambos, determinaremos el ROCE para ambas empresas.
Aquí está el cálculo del EBIT:
| En US $ | Empresa A | Empresa B |
| Ingresos | 500.000 | 400.000 |
| (-) COGS | (420.000) | (330.000) |
| Ingresos brutos | 80.000 | 70.000 |
| (-)Los gastos de explotación | (10,000) | (8.000) |
| EBIT (beneficio operativo) (M) | 70.000 | 62.000 |
Calculemos ahora el Capital Empleado -
| En US $ | Empresa A | Empresa B |
| Los activos totales | 300.000 | 400.000 |
| (-)Pasivo circulante | (15.000) | (20.000) |
| Capital empleado (N) | 285.000 | 380.000 |
Calculemos el rendimiento del capital empleado:
| En US $ | Empresa A | Empresa B |
| EBIT (beneficio operativo) (M) | 70.000 | 62.000 |
| Capital empleado (N) | 285.000 | 380.000 |
| ROCE (M / N) | 24,56% | 16,32% |
A partir del ejemplo anterior, está claro que la Compañía A tiene una proporción más alta que la Compañía B. Si la Compañía A y la Compañía B son de industrias diferentes, entonces la proporción no es comparable. Pero si pertenecen a la misma industria, la Compañía A ciertamente está utilizando su capital mejor que la Compañía B.
Ejemplo de Nestlé
Ahora tomemos un ejemplo de la industria global y descubramos el ROCE a partir de datos reales.
Primero, miraremos el estado de resultados y el balance general de Nestlé para 2014 y 2015, y luego calcularemos el ROCE para cada uno de los años.
Finalmente, analizaremos el ratio ROCE y veremos las posibles soluciones que Nestlé puede implementar (si las hay).
Empecemos.
Estado de resultados consolidado por el año terminado el 31 st de diciembre de 2014 y 2015
fuente: Informe anual de Nestlé
Aquí tres cifras son importantes y todas están resaltadas. Primero está la utilidad de operación para 2014 y 2015. Y luego, se deben considerar los activos totales y los pasivos corrientes totales para 2014 y 2015.
| En millones de CHF | ||
| 2015 | 2014 | |
| Beneficio operativo (A) | 12408 | 14019 |
| Los activos totales | 123992 | 133450 |
| Total pasivos corrientes | 33321 | 32895 |
Conocemos el EBIT o el beneficio operativo. Necesitamos calcular el capital empleado -
| En millones de CHF | ||
| 2015 | 2014 | |
| Los activos totales | 123992 | 133450 |
| (-)Total pasivos corrientes | (33321) | (32895) |
| Capital empleado (B) | 90,671 | 100,555 |
Ahora, calculemos la razón.
| En millones de CHF | ||
| 2015 | 2014 | |
| Beneficio operativo (A) | 12408 | 14019 |
| Capital empleado (B) | 90,671 | 100,555 |
| ROCE (A / B) | 13,68% | 13,94% |
A partir del cálculo anterior, está claro que el ROCE de Nestlé es casi similar en ambos años. Al igual que en la industria de bienes de consumo, las inversiones en activos son más; la proporción es bastante buena. No debemos comparar las proporciones de la industria de bienes de consumo masivo con ninguna otra industria. En la industria de bienes de consumo masivo, la inversión de capital es mucho mayor que en otras industrias; por tanto, la relación sería menor que en otras industrias.
Ejemplo de Home Depot
Home Depot es un proveedor minorista de herramientas para el mejoramiento del hogar, productos de construcción y servicios. Opera en Estados Unidos, Canadá y México.
Veamos la tendencia del rendimiento del capital empleado para Home Depot en la siguiente tabla:
fuente: ycharts
Observamos que el ROCE de Home Depot aumentó de un ROCE de ~ 15% en el FY10 a un ROCE de 46.20% en el FY17. ¿Qué llevó a un crecimiento tan fenomenal en el retorno del capital empleado para Home Depot?
Investiguemos y averigüemos las razones.
Solo para refrescar
Relación de rendimiento sobre el capital empleado = Ingreso operativo neto (EBIT) / (Activos totales - Pasivos corrientes)
El denominador de (Activo total - Pasivo corriente) también se puede escribir como (Capital contable + Pasivo no corriente)
El ROCE puede aumentar por 1) un aumento en el EBIT, 2) una disminución en el patrimonio 3) una disminución en los pasivos no corrientes.
# 1) Incremento en EBIT
El EBIT de Home Depot ha aumentado de $ 4.8 mil millones en el año fiscal 2010 a $ 13.43 mil millones en el año fiscal 2017 (un aumento del 180% en 7 años).
fuente: ycharts
El EBIT aumentó significativamente el numerador y es uno de los contribuyentes más importantes al crecimiento del ROCE.
# 2 - Evaluación de la equidad de los accionistas
La equidad de los accionistas de Home Depot disminuyó drásticamente de $ 18.89 mil millones en el año fiscal 2011 a $ 4.33 mil millones en el año fiscal 2017 (
Observamos que el patrimonio de los accionistas de Home Depot ha disminuido en un 65% en los últimos 4 años. La disminución del patrimonio neto ha contribuido a la disminución del denominador del ROCE. Con esto, notamos que la disminución en el Patrimonio de los Accionistas también ha contribuido de manera significativa al aumento en el índice de Home Depot
fuente: ycharts
Si miramos la sección Capital social de los accionistas de Home Depot, encontramos las posibles razones de tal disminución.
- Otra Pérdida Integral acumulada ha resultado en la reducción del capital contable tanto en 2015 como en 2016.
- Las recompras aceleradas fueron la segunda y más importante razón de la disminución del capital contable en 2015 y 2016.
# 3 - EVALUACIÓN DE LA DEUDA DEL DEPÓSITO INICIAL
Veamos ahora la deuda de Home Depot. Observamos que la deuda de Home Depot aumentó de 9.682 millones en 2010 a $ 23.60 mil millones en 2016. Este aumento del 143% en la deuda resultó en la reducción del ROCE.
fuente: ycharts
Resumen del análisis de Home Depot
Observamos que el índice de Home Depot aumentó de ~ 15% en el año fiscal 2010 a 46.20% en el año fiscal 2017 debido a lo siguiente:
- El EBIT aumentó un 180% durante los 7 años (2010-2017). Aumenta significativamente la relación debido a un aumento en el numerador.
- El Patrimonio Neto disminuyó un 77% en el período correspondiente. Reduce significativamente el denominador, aumentando así el ROCE.
- En general, un aumento en el índice debido a los dos factores anteriores (1 y 2) fue compensado por el aumento del 143% en la deuda durante el período correspondiente.
Rentabilidad del sector sobre el capital empleado
Servicios públicos: ejemplo diversificado
| S. No | Nombre | Capitalización de mercado ($ mn) | ROCE |
| 1 | red nacional | 51,551 | 5,84% |
| 2 | Dominion Energy | 50,432 | 6,80% |
| 3 | Exelon | 48,111 | 2,16% |
| 4 | Sempra Energy | 28,841 | 6,08% |
| 5 | Empresa de servicio público | 22,421 | 4,76% |
| 6 | Entergy | 14.363 | -1,70% |
| 7 | FirstEnergy | 13,219 | -19,82% |
| 8 | Poder de Huaneng | 11,081 | 11,25% |
| 9 | Infraestructura de Brookfield | 10,314 | 5,14% |
| 10 | AES | 7.869 | 5,19% |
| 11 | Colinas Negras | 3,797 | 4,54% |
| 12 | Noroeste | 3,050 | 5,14% |
- En general, el sector de servicios públicos tiene un ROCE más bajo (en el rango del 5%).
- Dos empresas del grupo anterior tienen un ratio negativo. Entergy tiene un RCOE de -1,70% y FirstEnergy tiene un ratio de -19,82%
- La mejor empresa de este grupo es Huaneng Power, con un ratio de 11,25%.
Bebidas - Ejemplo de refrescos
| S. No | Nombre | Capitalización de mercado ($ mn) | ROCE |
| 1 | Coca Cola | 193,590 | 14,33% |
| 2 | PepsiCo | 167.435 | 18,83% |
| 3 | Bebida Monster | 29,129 | 24,54% |
| 4 | Dr. Pepper Snapple Group | 17.143 | 17,85% |
| 5 | Bebida Nacional | 4.156 | 45,17% |
| 6 | Embotelladora Andina | 3.840 | 16,38% |
| 7 | Cott | 1.972 | 2,48% |
- En general, el sector de Bebidas - Refrescos tiene un mejor ROCE en comparación con el sector de servicios públicos con un índice promedio de alrededor del 15-20%.
- Observamos que entre PepsiCo y Coca-Cola, PepsiCo tiene una mejor relación de 18,83% en comparación con la relación de Coca-Cola de 14,33%
- Bebidas nacionales tiene la proporción más alta de 45,17% en el grupo.
- Cott, por otro lado, tiene el ratio más bajo del 2,48% del grupo.
Ejemplo de bancos globales
| S. No | Nombre | Capitalización de mercado ($ mn) | ROCE |
| 1 | JPMorgan Chase | 306,181 | 2,30% |
| 2 | Wells Fargo | 269,355 | 2,23% |
| 3 | Banco de America | 233,173 | 1,76% |
| 4 | Citigroup | 175,906 | 2,02% |
| 5 | Participaciones de HSBC | 176,434 | 0,85% |
| 6 | Banco Santander | 96,098 | 2,71% |
| 7 | El banco Toronto-Dominion | 90,327 | 1,56% |
| 8 | Mitsubishi UFJ Financial | 87,563 | 0,68% |
| 9 | Banca Westpac | 77,362 | 3,41% |
| 10 | Grupo ING | 65,857 | 4,16% |
| 11 | Grupo UBS | 59.426 | 1,29% |
| 12 | Sumitomo Mitsui Financial | 53,934 | 1,19% |
- Observamos que el sector bancario en general tiene uno de los ROCE más bajos en comparación con los otros sectores con un índice promedio de 1.5% -2.0%
- JPMorgan, el banco de capitalización de mercado más grande tiene una proporción de 2.30%
- ING tiene el índice más alto de 4.16% en el grupo, mientras que Mitsubishi UFJ Financial tiene el índice más bajo de 0.68%
Energía - Ejemplo de E&P
| S. No | Nombre | Capitalización de mercado ($ mn) | ROCE |
| 1 | ConocoPhillips | 56,152 | -5,01% |
| 2 | Recursos de EOG | 50,245 | -4,85% |
| 3 | CNOOC | 48,880 | -0,22% |
| 4 | Occidental Petroleum | 45,416 | -1,99% |
| 5 | Canadiense natural | 33,711 | -1,21% |
| 6 | Recursos naturales pioneros | 26,878 | -5,26% |
| 7 | Petróleo Anadarko | 25,837 | -6,97% |
| 8 | apache | 18.185 | -5,71% |
| 9 | Recursos de Concho | 17,303 | -18,24% |
| 10 | Devon Energy | 16,554 | -13,17% |
| 11 | Hess | 13,826 | -12,15% |
| 12 | Energía noble | 12,822 | -6,89% |
- En general, el ROCE del sector de la energía se ve bastante mal con índices negativos con todas las principales empresas. Se debe principalmente a la utilidad operativa negativa resultante de una desaceleración de las materias primas (petróleo crudo)
- Concho Resources es el de peor desempeño en este sector con un ratio de -18,24%
- ConocoPhillips, con una capitalización de mercado de $ 56 mil millones, tiene una proporción de -5.01%
Ejemplo de contenido e Internet
| S. No | Nombre | Capitalización de mercado ($ mn) | ROCE |
| 1 | Alfabeto | 664,203 | 17,41% |
| 2 | 434,147 | 22,87% | |
| 3 | Baidu | 61,234 | 12,28% |
| 4 | JD.com | 54,108 | -6,59% |
| 5 | Altaba | 50,382 | -1,38% |
| 6 | NetEase | 38,416 | 37,62% |
| 7 | Chasquido | 20,045 | -48,32% |
| 8 | 15,688 | 15,83% | |
| 9 | Gorjeo | 12,300 | -5,58% |
| 10 | VeriSign | 9.355 | 82,24% |
| 11 | Yandex | 8.340 | 12,17% |
| 12 | IAC / InterActivo | 7,944 | 0,67% |
- En general, este sector tiene un ROCE mixto con un ratio muy alto y negativo
- Entre Alphabet (Google) y Facebook, Facebook tiene una proporción más alta de 22,87% en comparación con la proporción de Alphabet de 17,41%
- Snap (que salió con su reciente salida a bolsa) tiene una proporción de -48,32%
- Otras empresas con ratio negativo son Twitter (-5,58%), Altaba (-1,38%), JD.com (-6,59%)
- Verisign tiene la proporción más alta de 82.24% es el grupo
Ejemplo de tiendas de descuento
| S. No | Nombre | Capitalización de mercado ($ mn) | ROCE |
| 1 | Tiendas Wal-Mart | 237,874 | 17,14% |
| 2 | Costco al por mayor | 73,293 | 22,03% |
| 3 | Objetivo | 30.598 | 18,98% |
| 4 | Dólar general | 19,229 | 22,54% |
| 5 | Tiendas Dollar Tree | 16.585 | 12,44% |
| 6 | Tiendas Burlington | 6.720 | 23,87% |
| 7 | Precio inteligente | 2.686 | 19,83% |
| 8 | Outlet de gangas de Ollie | 2500 | 11,47% |
| 9 | Grandes lotes | 2,117 | 26,37% |
- En general, el sector de las tiendas de descuento disfruta de un ROCE saludable (promedio más cercano al 20%)
- Las tiendas Wal-Mart, con una capitalización de mercado de $ 237,8 mil millones, tienen una proporción del 17,14%. Costco, por su parte, tiene un ratio de 22,03%
- Observamos que Big Lots tiene la proporción más alta de 26,37% en el grupo, mientras que Ollie's Bargain Outlet tiene la proporción más baja de 11,47%
Limitaciones
- En primer lugar, no puede depender únicamente de ROCE porque necesita calcular otros índices de rentabilidad para obtener una imagen completa. Además, se calcula sobre el EBIT y no sobre el Beneficio Neto, lo que puede resultar una gran desventaja.
- En segundo lugar, el ROCE parece favorecer a las empresas más antiguas porque las empresas más antiguas pueden depreciar sus activos más que las empresas más nuevas. Y como resultado, para las empresas más antiguas, se vuelve mejor.
Conclusión
En el análisis final, se puede decir que el ROCE es uno de los mejores ratios de rentabilidad a considerar mientras los inversores deciden sobre la rentabilidad de la empresa. Pero debe tener en cuenta que no es el único índice de rentabilidad a considerar. También puede tener en cuenta varios ratios como los márgenes de beneficio, el rendimiento del capital invertido (ROIC), el rendimiento del activo (ROA), la interpretación del ROE, etc.
Vídeo ROCE
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