¿Qué es la relación EV / Sales?
La relación EV / Sales es la métrica de valoración que se utiliza para comprender la valoración total de la empresa en comparación con su venta y se calcula dividiendo el valor de la empresa (capitalización de mercado actual + deuda + interés minoritario + acciones preferentes - efectivo) por las ventas anuales de la empresa.
Eche un vistazo al modelo financiero Box IPO anterior con previsiones. Lo que notamos es que BOX está registrando pérdidas no solo a nivel operativo sino también a nivel de ingresos netos. ¿Cómo valora a las empresas que crecen rápidamente pero que tienen un flujo de caja libre negativo?
En tales casos, no podemos aplicar múltiplos de valoración como el ratio PE (debido a las ganancias negativas), EV a EBITDA (si el EBITDA es negativo) o el enfoque de FED (cuando el FELF es negativo). La herramienta de valoración que viene a nuestro rescate es EV to Sales.
En este artículo, profundizaremos más:
- ¿Qué entendemos por relación valor empresarial / ventas?
- Fórmula de valor empresarial para las ventas
- Ejemplos de EV a ventas
- Ejemplo 1
- Ejemplo # 2
- ¿Cuándo usar EV / Sales?
- ¿Qué es mejor: EV a ventas versus precio a ventas?
- Uso de EV en ventas para la valoración de la OPI de caja
- # 1 - Método de comparación comparable
- # 2 - Análisis de adquisiciones comparables
- Limitaciones del valor empresarial a las ventas
- En el análisis final
¿Qué entendemos por relación entre el valor empresarial y los ingresos?
EV / Sales es una relación interesante. Tiene en cuenta el valor de la empresa y luego el valor de la empresa se compara con las ventas de la empresa. Ahora bien, ¿por qué deberíamos calcular esta relación? Con esta relación, tenemos una idea de cuánto les cuesta a los inversores en relación con las ventas por unidad.
Desde el punto de vista del inversor, hay dos interpretaciones que son las más importantes:
- Si esta relación es más alta, entonces se considera que la empresa es más costosa y no es una buena apuesta para que los inversores inviertan porque no obtendrán ningún beneficio inmediato de esta inversión.
- Si esta relación es menor, se considera una gran oportunidad de inversión para los inversores; porque cuando el VE / Ventas es más bajo, se percibe como infravalorado, y luego, si los inversores invierten, obtendrían un buen beneficio de ello.
Entonces, si usted es un inversionista y está pensando en invertir en una empresa, pero no sabe si es una buena apuesta o no, calcule la relación Valor empresarial / Ventas, ¡y lo sabrá! Si es más alto, manténgase alejado de la inversión; y si es menor, adelante e invierte en la empresa (sujeto a los otros ratios porque, como inversor, no debes tomar ninguna decisión sobre la base de un solo ratio).
Fórmula de valor empresarial para las ventas
Comencemos con Enterprise Value (EV). Para averiguar el valor de la empresa, necesitamos saber tres cosas específicas: la capitalización de mercado, la deuda que aún no se ha pagado y el efectivo y el saldo bancario.
Aquí está la fórmula del valor empresarial (EV):
EV = Capitalización de mercado + Deuda pendiente - Efectivo y saldos bancarios
Ahora, necesitamos averiguar cómo se debe considerar cada uno de ellos.
La capitalización de mercado es el valor que obtenemos cuando multiplicamos las acciones en circulación de la empresa por el precio de mercado de cada acción. ¿Cómo debemos calcularlo? Así es cómo -
Digamos que la Compañía A tiene acciones en circulación de 10,000 y el precio de mercado de cada una de las acciones en este momento es de US $ 10 por acción. Entonces, la capitalización de mercado sería = (acciones en circulación de la Compañía A * precio de mercado de cada acción en este momento) = (10,000 * US $ 10) = US $ 100,000.
La deuda pendiente son los pasivos a largo plazo que la empresa debe pagar a largo plazo.
Y el efectivo y los saldos bancarios son los activos líquidos de la empresa que deben deducirse de la suma total de la capitalización de mercado y la deuda pendiente. (Además, consulte un artículo detallado sobre efectivo y equivalentes de efectivo)
Hemos entendido todos los componentes de Enterprise Value (EV), que ahora podemos calcular. Hablemos ahora de Ventas.
¿Qué consideraríamos como "ventas" en esta relación?
Cuando consideramos las ventas, son las ventas netas, no las ventas brutas. Una venta bruta es una cifra que incluye el descuento de ventas y / o las devoluciones de ventas. Tomaríamos las ventas netas, y eso significa que debemos excluir el descuento de ventas y las devoluciones de ventas (si las hubiera) de las ventas brutas para obtener la cifra correcta.
Ejemplos de EV a ingresos
Veamos algunos ejemplos para comprender cómo calcular el valor empresarial para las ventas. Primero veremos un ejemplo simple y luego ilustraremos la razón con dos ejemplos complejos.
Ejemplo 1
Tenemos la siguiente información:
| Detalles | En US $ |
| Precio de mercado de la acción | 15 / compartir |
| Acciones en circulación | 100.000 acciones |
| Pasivos a largo plazo | 2000 000 |
| Saldos bancarios y de caja | 40.000 |
| Ventas | 1.000.000 |
Calcule el valor empresarial y la relación EV / ventas.
Este es un ejemplo simple, y lo seguiremos, como hemos explicado antes.
Primero, calcularemos la capitalización de mercado multiplicando las acciones en circulación por un precio de mercado por acción.
| Detalles | En US $ |
| Precio de mercado de la acción (A) | 15 / compartir |
| Acciones en circulación (B) | 100.000 acciones |
| Capitalización de mercado (A * B) | 1,500,000 |
Ahora, como tenemos capitalización de mercado, podemos calcular el valor empresarial (EV).
| Detalles | En US $ |
| Capitalización de mercado | 1,500,000 |
| (+) Pasivos a largo plazo | 2,000,000 |
| (-) Efectivo y saldos bancarios | (40.000) |
| Valor empresarial (EV) | 3.460.000 |
Sabemos que el valor empresarial y las ventas ya se mencionan. Así que ahora podemos determinar los múltiples
| Detalles | En US $ |
| Valor empresarial (EV) | 3.460.000 |
| Ventas | 1.000.000 |
| EV / Ventas | 3,46 |
Dependiendo de la industria, los inversores deben comprender si 3,46 es una proporción mayor o menor, y luego el inversor puede decidir si invertir en una empresa o no.
Ejemplo # 2
Veamos la siguiente información:
| Detalles | En US $ |
| Precio de mercado de la acción | 12 / compartir |
| Libro evaluado por compartir | 10 / compartir |
| Valor contable de las acciones | 2.500.000 |
| Deuda a largo plazo | 3,000,000 |
| Saldos bancarios y de caja | 500.000 |
| Ventas brutas | 1,500,000 |
| Devolución de ventas | 400.000 |
Calcule el valor empresarial (EV) y la relación EV / Ventas.
En este ejemplo, el cálculo es un poco complejo, ya que primero necesitamos averiguar el número de acciones y luego podremos calcular la capitalización de mercado.
Entonces, averigüemos primero las acciones en circulación.
| Detalles | En US $ |
| Valor en libros de las acciones (A) | 2.500.000 |
| Valor en libros por acción (B) | 10 / compartir |
| Acciones en circulación (A / B) | 250.000 acciones |
Conocemos el precio de mercado por acción y ahora también tenemos el número exacto de acciones en circulación. Entonces podemos calcular la capitalización de mercado de inmediato:
| Detalles | En US $ |
| Acciones en circulación (C) | 250.000 acciones |
| Precio de mercado de la acción (D) | 12 / compartir |
| Capitalización de mercado (C * D) | 3,000,000 |
Ahora tenemos capitalización de mercado. Por lo tanto, sería más fácil calcular el valor empresarial. Calculemos ahora el valor empresarial:
| Detalles | En US $ |
| Capitalización de mercado | 3,000,000 |
| (+) Pasivos a largo plazo | 3,000,000 |
| (-) Efectivo y saldos bancarios | (500.000) |
| Valor empresarial (EV) | 5.500.000 |
Ahora calcularemos las ventas netas. Como no podemos incluir las ventas brutas en la proporción, debemos deducir el rendimiento de las ventas de las ventas brutas y averiguar primero las ventas netas.
| Detalles | En US $ |
| Ventas brutas | 1,500,000 |
| (-) Devolución de ventas | (400.000) |
| Las ventas netas | 1,100,000 |
Ahora tenemos valor empresarial y también ventas netas. Entonces podemos determinar esta proporción.
| Detalles | En US $ |
| Valor empresarial (EV) | 5.500.000 |
| Ventas | 1,100,000 |
| EV / Ventas | 5,00x |
El valor empresarial para las ventas es 5 veces mayor, que es mayor o menor dependiendo de la industria en la que opera la empresa. Por lo tanto, si el EV / Ventas de la industria suele ser mayor, los inversores pueden invertir en la empresa. Y si no es el caso, los inversores deben pensarlo dos veces antes de invertir en la empresa. Pero como inversor, es de suma importancia que consulte con todos los demás índices para llegar a una conclusión concreta.
¿Cuándo usar EV / Sales?
- EV to Revenue es muy difícil de jugar desde un punto de vista contable. Aunque es una medida burda, nos proporciona una gran comprensión de cuánto estamos pagando por las ventas de la empresa por unidad.
- Puede resultar muy útil cuando existen diferencias significativas en las políticas contables de las empresas . La relación de PE, por otro lado, puede variar drásticamente con los cambios en las políticas contables.
- Se puede utilizar para empresas con flujos de caja libres negativos o empresas no rentables. La mayoría de las empresas emergentes de comercio electrónico en Internet (que no funcionan de manera rentable) como Flipkart, Uber, Godaddy, etc., pueden valorarse mediante EV / Sales.
- Las ventas / vehículos eléctricos pueden ser útiles para identificar el potencial de reestructuración. Andrew Griffin señaló en su discusión sobre la reestructuración que Alcatel-Lucent reportaba pérdidas con cada año y estaba valorada en 0.1x Ev / Ventas. Según él, la regla general era que una empresa madura debería negociar a un EV / ventas de su porcentaje de margen EBIT, dividido por 10. Entonces, si se esperaba que el margen EBIT fuera del 10%, debería cotizar a múltiplos de 1x ; si se esperaba que fuera del 5%, entonces 0.5xEV / Ventas. Andrew esperaba que la empresa alcanzara al menos un 3% de márgenes de EBIT y, por tanto, parecía infravalorada.
¿Qué es mejor: EV a ventas versus precio a ventas?
Lo primero es lo primero, la relación Precio / Ventas es técnicamente incorrecta. El precio por acción es el precio al que se puede comprar una acción, es decir, pertenece al accionista o al accionista. Sin embargo, cuando consideramos el denominador - Ventas, es un elemento anterior a la deuda. Esto significa que no hemos pagado los intereses y, por lo tanto, pertenecen tanto al tenedor de la deuda como al accionista. Esto significa que el numerador pertenece al accionista y el denominador pertenece tanto a la deuda como a los accionistas. Esto hace una comparación de manzanas con naranjas y, por lo tanto, es incorrecto.
Sin embargo, todavía encontrará muchos analistas que utilizan esta relación. En la relación Precio / Ventas, un analista puede estar utilizando la capitalización de mercado para comprender cuánto cuesta comprar la empresa. Sin embargo, en P / S, no se considera la deuda. Si una empresa tiene grandes cantidades de deuda en su estructura de capital, entonces las inferencias de valoración extraídas de la relación Precio / Ventas serán incorrectas. Es por eso que EV / Sales es una mejor relación que la relación P / S.
Tomemos un ejemplo de Godaddy.
Si observa la tendencia en EV a ventas y precio a ventas de Godaddy, notará que hay una marcada diferencia en ambas proporciones. ¿Por qué?
fuente: ycharts
Para responder a esta pregunta, debemos comprender el siguiente concepto.
Valor empresarial = Capitalización de mercado + Deuda - Efectivo.
Ahora, ¿cuándo cree que el valor empresarial será muy diferente de la capitalización de mercado? Esto puede suceder cuando (Deuda - Efectivo) es un número significativo.
fuente: Documentos presentados ante la SEC de Godaddy
El balance de Godaddy revela la presencia de grandes cantidades de deuda ($ 1.039,8 millones). Su relación de deuda a capital es superior a 2.0x. Sin embargo, Godaddy tiene un efectivo y equivalente en efectivo de $ 352 millones. La contribución de (Deuda - Efectivo) es bastante significativa en el caso de Godaddy y, por lo tanto, ambas relaciones difieren.
Comparemos ahora esto con Amazon. La relación Precio / Ventas de Amazon y la relación EV / Ventas casi se imitan entre sí.
fuente: ycharts
La relación de deuda a capital de Amazon es baja (menos de 0,75x) y tienen una enorme acumulación de efectivo. Debido a esto, (Deuda - Efectivo) no contribuye significativamente al valor empresarial de Amazon. Por lo tanto, observamos que Price to Sales y EV to Sales de Amazon son similares.
fuente: Amazon SEC Filings
Uso de EV en ventas para la valoración de la OPI de caja
# 1 - Método de comparación comparable usando EV / Sales
Tenga en cuenta que hice este Box IPO Valuation hace mucho tiempo, y no he actualizado los números desde entonces. Sin embargo, desde el punto de vista de EV / Sales, este ejemplo sigue siendo válido.
Para hacer un análisis rápido comparativo de empresas SaaS, tomé los datos de las empresas SaaS del BVP Cloud Index.
Observamos que Box no es rentable y también es negativo a nivel de EBITDA. La única opción para valorar una empresa de este tipo con flujos de caja libres negativos es utilizar EV / Sales.
Hacemos las siguientes observaciones de la tabla anterior.
- Las empresas en la nube cotizan a un promedio de 9,5 veces el múltiplo de ventas / EV.
- Observamos que empresas como Xero son un valor atípico que cotiza a 44x EV / múltiplo de ventas (tasa de crecimiento esperada en 2014 del 94%).
- Las empresas en la nube cotizan a un múltiplo VE / EBITDA de 32x.
Valoración de caja
- La valoración de Box Inc oscila entre $ 11,02 (caso pesimista) y $ 24,74 (caso optimista)
- La valoración más esperada para Box Inc usando la valoración relativa es de $ 16.77 (esperado)
# 2 - Análisis de adquisición comparable usando EV / Sales
Aquí utilizamos el método de adquisición comparable para encontrar el valor de Box IPO. para ello, tomamos nota de todas las transacciones en un dominio similar y su relación Valor Empresarial / Ventas.
A continuación se muestran algunas de las grandes transacciones de fusiones y adquisiciones del pasado reciente.
Con base en el análisis de adquisición comparable anterior, podemos llegar a las siguientes conclusiones para la valoración de caja:
- El múltiplo medio de 7.4x implica una valoración cercana a $ 1.8 mil millones (lo que implica un precio de acción de $ 18.4 / acción)
- El múltiplo más alto de 9.7x implica una valoración de $ 2.4 mil millones (lo que implica un precio de acción de $ 24.7 / acción)
- El múltiplo más bajo de 4.1x implica una valoración de $ 1.1 mil millones (lo que implica un precio de la acción de $ 9.3 / acción)
en lo anterior, la previsión de ventas utilizada para Box es de $ 248,38 millones.
Limitaciones del valor empresarial a las ventas
EV / Sales es una buena métrica para saber si invertir en una empresa o no. Sin embargo, se basa en muchas variables que pueden cambiar en cuestión de días. Y no se recomienda que los inversores dependan de un único ratio para decidir una inversión. Los inversores deben seguir adelante y observar diferentes proporciones para obtener información concreta antes de invertir su dinero en cualquier inversión.
En el análisis final
Si sabe cómo calcular el EV, nunca debe confiar solo en la capitalización de mercado, ya que la deuda también debe considerarse en la ecuación.
Video de relación entre valor empresarial y ventas
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